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三特索道(15.39 4.84%)
麗江公司旅游(23.72 3.94%)
中青旅(14.30 3.70%)
新都酒店(7.43 3.34%)
桂林公司旅游(11.75 3.07%)
首旅股份(18.27 2.99%)

上半年凈利潤(rùn)3021萬，增長(zhǎng)367%，增長(zhǎng)主要來自玉龍雪山索道、皇冠假日酒店。上半年，公司旅游收入1.36億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4201萬元，權(quán)益利潤(rùn)3021萬元，分別增長(zhǎng)63%、206%、367%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)原因：玉龍雪山索道恢復(fù)運(yùn)營(yíng)帶來的游客和收入增長(zhǎng)，和府皇冠假日酒店業(yè)績(jī)大幅提升。

第三季度業(yè)績(jī)?nèi)钥赡苡畜@喜。公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)增長(zhǎng)220%-270%，即4736-5476萬元之間，據(jù)此倒推，第三季度凈利潤(rùn)1715-2455萬元(二季度為2232萬)，按照以往經(jīng)驗(yàn)，第三季度業(yè)績(jī)一般顯著好于第二季度，因此，我們認(rèn)為第三季度業(yè)績(jī)?nèi)钥赡苡畜@喜。

維持11-13年凈利潤(rùn)1.2億、1.35億、1.5億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS 0.74、0.82、0.91元。假設(shè)下半年完成印象公司旅游51%的股權(quán)收購，不考慮索道提價(jià)，預(yù)計(jì)11年凈利潤(rùn)1.2億元(“索道+酒店”權(quán)益利潤(rùn)約7500萬元，印象公司旅游約4500萬元)，12、13年凈利潤(rùn)1.35億、1.5億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.74、0.82、0.91元。(注：我們之前預(yù)計(jì)11-13EPS 0.79、0.89、0.98元，系忽略了收購印象公司旅游產(chǎn)生的股本攤薄，我們深表歉意).

繼續(xù)維持 “買入”評(píng)級(jí)。我們繼續(xù)看好公司未來的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，維持 “買入”評(píng)級(jí)，短期可能的利好因素：三季度經(jīng)營(yíng)繼續(xù)超預(yù)期、索道提價(jià)預(yù)期增強(qiáng)。考慮到索道提價(jià)是大方向，以及后續(xù)的外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)，按11PE 35倍，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購印象麗江51%股權(quán)尚待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)；突發(fā)事件。

提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為機(jī)構(gòu)或分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，本網(wǎng)不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

索道運(yùn)營(yíng)良好：上半年，玉龍雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道分別接待游客37、73、2萬人次，分別增長(zhǎng)222%、0%、-31%；收入分別為4635萬、3450萬、136萬，分別增長(zhǎng)172%、0.7%、-30.6%。玉龍雪山索道游客大幅增長(zhǎng)，主要是2010年3月份，索道實(shí)施停運(yùn)改造。

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酒店運(yùn)營(yíng)大幅超預(yù)期：和府皇冠假日酒店上半年收入4403萬元，增長(zhǎng)81%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1537萬元，去年同期為-1078萬元。酒店運(yùn)營(yíng)情況大幅好于預(yù)期。

利潤(rùn)構(gòu)成方面：云龍雪山索道、云杉坪索道、和府皇冠假日酒店、白鹿旅行社分別貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)約2832、1445、1152、287萬元，總部管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用的稅后影響約2592萬元。

玉龍雪山索道仍有較大提升空間。(1)1-4月份，云南打擊零、負(fù)團(tuán)費(fèi)對(duì)公司旅游經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的壓力，上半年玉龍雪山索道收入水平僅恢復(fù)至07年的水平，索道改造、運(yùn)力提升的效果并未完全顯現(xiàn)；(2)玉龍雪山索道上半年游客僅37萬人次，不僅遠(yuǎn)低于云杉坪索道的73萬人次，“玉龍雪山索道游客/三條索道游客”也僅33%，遠(yuǎn)低于正常年份40%-50%的水平；(3)隨著旺季的到來，玉龍雪山索道運(yùn)力提升的效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，因此，三季度將顯著好于往年水平。